艾美谷: 浑水对新东方的质疑报告详细版(@马可周 出品) 美东时间周三(7月18日)做空机构浑水公司发布针对$新东方(EDU)$的质疑报告,新东方股价因此暴跌35%收报9.5美元…

美东工夫周三(7月18日)做空机构浑水公司宣告参与竞选指画$新东边(EDU)$的责难报告,新东边股价突变35%,近似额花花公子。,行情评价仅15亿花花公子。,股价跌到5年来的最底点。,其次是星期二的新东边的VIE妥协SEC考察。

这是何许的发问报告?,上面是雪球用户@马可周 转化记载四小时(谢谢你)[献花]):

率先,浑水信奉是有备而来的——在报告第三页环行的他们的“痣”一旦对新东边停止了达到…长度6个月的考察。

报告的第对开的:

EDU (新东边行为准则) 上市后,收益增长了392%。。内侧的338%源自铺子收益增长(铺子)。 逐渐开端)。新东边提出断言所局部铺子都是由它拥局部(援用新词语)。,还浑水以为这是在谎话。,所局部铺子都在特许经纪的身材,这是特许经纪。和这部影片从未向出资者说明。浑水被以为是欺诈。。

浑水以为说起来是可以决定的。,买到无保存风景的查帐报告,新东边应用可供使用的特许经纪费(增加)。 franchise 费)供给物您的现钞招致。。

新东边北京的旧称运营机构(35%的收益来自) 在09-11收益报告欺诈。  这
少量地伪造的报告被送交给民政局。很能够是送交的上市文档。。

VIE妥协复杂,浑水以为其旗下学院究竟是“国有连箱的”(state 连箱的),范围会计职业的界限,不克不及在合决算表中合(凝固物 financial 报告)。

鉴于是你这么说的嘛!原因,人们一旦刻画过。,谈到很能够报告历史会计职业数字,新东边审计署将据此退职。。

浑水报告五点型前述事项论点,当时我会转化全部的要点。。

作证优先投票权

往年六月,新东边财务总监 Louis Hsieh一旦详述的说过,浑水缺勤优先投票权。,所局部学院连箱的都由新东边100%保存。,浑水宣告参与竞选了官方网站上请求有特殊教育命令的记载舵角指示器。。

浑水称新东边的欺诈和他们所见的“大切断奇纳欺诈”照片——出资者们被告的知的运营犯罪行为与事实拥有特有的巨万的差距(Differs 杰出的)。特许经纪和人事栏经纪是两种多种多样的的商业模式。。浑水的公开声称:a.  网址:   这人网址是新东边万寿果或其果实英语的“耻辱协助请求里格图”(声称特许里格)

浑水宣告参与竞选了东西新职员和潜在里格商。 在标明中,新东边职员向潜在里格商表示。:“在特许里格里,你宜对本人的走快和错过许诺。。人们无力的插一脚过度的日常运算。。若何雇用某甲是你的释放。,但人们有选择地补充提议 “ 特许经纪费的等于安心多种精神错乱。,拿 … 来说,学院区,本地传教的补偿,GDP,宏观有经济效益的有经济效益的状况等……(笔记):我没听原料。,这些话是写信英文转化顺便来访的)

(特许经纪)标明,传教的也承当,万寿果或其果实青少年谈到是特许经纪在马。 (马可注:犯罪行为上,马珂对亲自的,在奇纳大切断的这些谈到机构分校,它如同是业内很深受欢迎的做模特儿。。)

(垄断权)在报告的八分之一页上,浑水公开声称了结合和约。。浑水标志,新东边在国文和约里如同有意逃脱”特许里格(Franchise)“一词,相反,cooperatioon替代。又,浑水想,和约击中要害条目公开声称和约的软组织是特许经纪权。拿 … 来说,手术前三年,里格商命令支付的60-100品牌费新东边。三年当时,反倒每年向新东边支付的约5%的营运收益。另外一次教养费和帮助脱离困境等。。

(声称特许里格)和约规则,本钱经费,运营费,职员的工钱……每均由被特许人承当。。浑水责难,这种情况下,新东边合决算表击中要害本钱经费,包罗是你这么说的嘛!费吗?    并且,新东边特许经纪保存无形资产。,承当责任。这些学院可以被认为新东边100%吗?

新东边生长是源自各领域的把持的讲故事:1。应用品牌的趣味是范围城市来计算的。,不包罗学院。振奋里格商在恒等的城市公共的更多的校区。。2. 新学院缺勤新的特许经纪权。,每年晴天人民币10万元。。 三.和约规则,第东西学院面积不管应该100个。,以第二位面积应不管为500平方米。,等一下……

北京的旧称的欺诈舵角指示器:

2003年失效的《民办谈到助长法》为收益性谈到机构翻开了大门。又,奇纳前后是东西一维的国家的,例如,内阁不怀胎警告过度的行情力浸透流行的。。 《民办谈到助长法》规则民办学院 1。查找有理补偿(断言 reasonable 现场恢复) 2。不查找有理走快 (不 requiringreasonable 现场恢复) 内侧的,不查找有理走快的出资者对SC缺勤物主身份。!法度说,这些学院是国局部。

谈到部和奇纳民政行政机关的奥秘。谈到部许诺审批。。鉴于查找行动,学院连箱的不属于国家的。,因而谈到部小病为了做。。如下,新东边和其他的信仰的围攻选择发觉一所学院。。尽管不想要,我国法度规则,这类学院的发觉应该c。,但法度瑕疵容许出资者发觉其他的公司内容。,为善行学院补充考察服务业,为了走快就可以转变出去。。

新东边学院的办学大旨是不求有理的学院。,即善行学院现实。,倘若必需交纳反对改革的保守当权派所得税?。在奇纳的税务机关检验后,新东边的收益被归为收益。,例如,它必需交纳公司所得税。。仅非营利收益才干从反对改革的保守当权派所得税中估及。,还浑水使有法律效力的制造新东边缺勤。

新东边和其他的学院公正地吗?,享用反对改革的保守当权派所得税的免除赞许的呢?  浑水报告第60页的附件中,国库的担负由奇纳人承当。,对依法授予民办学院的回答:公立学院静静地私立学院?,由于谈到资历都适合这人条款,享用是你这么说的嘛!反对改革的保守当权派所得税赞许的政策。。懒散的的想变明朗,不补充谈到不克不及享用赞许的。。

会计职业和普通公司不查找有理的补偿学院。所局部税都列在招致的其他的费中。。浑水报告第13页列出了新东边北京的旧称海淀学院的营业科目,内侧的,其他的费只占收益的不到。,奇纳的法定反对改革的保守当权派所得税税为25%。非常都公开声称了浑水。,巨万的多样性无法解说。。 滴滴涕很能够信任失常的的书信。,做了东西完整失常的的审计,由于新东边的上市文档里环行的“新东边学院在税务上收入额和公立学院异样地的反对改革的保守当权派“反对改革的保守当权派所得税赞许的”。(EDU’s 20-F)

总而言之,浑水以为DDT犯了东西极要紧的的失常的。:1.不介意新东边在上市文档中提出断言收入额未必在的”反对改革的保守当权派所得税赞许的”  2.特许里格的和约(戏言)于是其引来的现钞流(证词)执行了审计命令,让审计员参与这人冠词,而疏忽了他们的有经济效益的和法度意思。 3.由于德勤明亮的信任了新东边责怪特许里格制,旁听生疏忽了对这切断的在内地把持的命令测量法。。终极制造,新东边悠闲地合本人的特许经纪学院。。

这是特有的使人兴奋的的(某些人以为这是荒唐的):浑水报告称,2012、奇纳唐突地占用了对内阁文档的权威。奇纳的XXX开端处置那些的追求反对改革的保守当权派作弊的舵角指示器。XXX意识它正考察3月底的东西新的东边浑水。,并且很能够会环行的新东边。。招致新东边一反常态地在2012年4月17日发给其在美上市后的第一份股息。

2010年12月,奇纳快车道传媒(CCME)发给了因为达到走快5%-10%的股息。2011年,香木缘在加拿大墙角石虚伪的报告! 浑水现实,非常公司奇纳闻风吹草动,股息将敏捷地支付的。,他们一旦看过很多了。 而新东边专有的月前也做了异样的事实。。

浑水现实,5年来缺勤发过一次股息的可怜的人新东边(上市前却支付的VC舍己为人股息)唐突地派息,为了处置达到的浑水。 往年7月11日,新东边唐突地宣告晋级VIE妥协的素养。但SEC往年宣告VIE妥协在7月13日的新用法说明。新东边能预知?或许怕火吗?

无论若何,浑水表示的如同很震怒(甚至还提出断言本报告结尾前蒙受到了不明来自的宽宏大量的DNS袭击)。还这些莫须局部东西会跳。

下一章是对维河的妥协——浑水与VIE的类似的,新东边的VIE妥协是很冒险的事的。同时上市作为一家股票上市的公司在奇纳,百度的VIE妥协防护措施了出资者的受益,非常要紧的防护措施条目在新文档或新文档中不可见。。不外,几天前,雪球对VIE的议论特有的富产的。,我暂时地跳到下一章。。

营业收益欺诈:

浑水在报告中高音部报道。,在奇纳总数零售业是东西海拔竞赛的行情,简言之,新东边也在红海。。 但是,在新东边的出资者(人们很多人)的记述上,新东边有健康的的耻辱评价,顾客也想要为本人的耻辱支付的高等的的价钱。。真的是为了吗?

瑞士学分的奇纳2011 Education Sector 叫牌复习功课:人们在北京的旧称于是特有的或特别的三线城市的考察传达,从小班的小时价钱,新东边对其竞赛对手缺勤耻辱溢价。。瑞银甚至提出断言,新东边的现实物价在昏迷中其竞赛。  而11年月的第四日四分之一,新东边CFO 路易斯还对出资者说:人们就像沃尔玛。,但它有东西Tiffany的价钱。”

瑞士学分报告,Xueersi(XRS)和谈到(学)的顾客考察较比,新东边彻底不足了。:性能价格比,教导着素养,努力赶上体会,学院器材设备,伸缩性,客服……新东边在学院前面,我在前面。。 新东边仅在万寿果或其果实青少年谈到耻辱溢价的优势,这切断事情,如在先标明所记载,仅15%-20%的毛走快率(CFO在2011年末声称万寿果或其果实青少年谈到有50%厚利率)。

期末考试,浑水综述:新东边能够重行发布走快数字,滴滴涕将退职。对出资者来说,新东边竞赛的次要成绩静静地吵闹。(成绩以为,新东边作为奇纳最早上市的谈到观念股,能够有少量地不规则的事物。,而这些人们出现琐细的的东西在注意投机的北军眼里能够完整责怪这么回事。使中止到现时,新东边现今倒了。 延续包括第一天和最后一天降落仔细研究超越30%。,或许北军仍在紧握浑水的逻辑。。)

(@马可周 颁发于雪球 请表明来自

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