艾美谷: 浑水对新东方的质疑报告详细版(@马可周 出品) 美东时间周三(7月18日)做空机构浑水公司发布针对$新东方(EDU)$的质疑报告,新东方股价因此暴跌35%收报9.5美元…

美东工夫周三(7月18日)做空机构浑水公司释放令旨在$新东边(EDU)$的疑问报告,新东边股价破35%,将近一元纸币。,集会面值最适当的15亿一元纸币。,股价跌到5年低点,其次是星期二的新东边的VIE安排SEC考察。

这是什么价钱的疑问报告吗?,上面是雪球用户@马可周 解说者记载四小时(责怪)[献花]):

率先,浑水取消赎回抵押品的权利的对象是有备而来的——在报告第三页追溯他们的“鼹鼠”早已对新东边举行了达到…长度6个月的考察。

报告的第编页码:

EDU (新东边加密) 上市后,偿还增长了392%。。穿着338%由于铺子偿还增长(铺子)。 长大)。所其射中靶子偏微商铺子都归它新东边理赔(援用新的单词,再浑水以为这是在佯言。,所其射中靶子偏微商铺子都是以特许经纪的表格经纪的。,这是特许经纪。并且这种参政权从未向围攻者展现过。。浑水被以为是欺诈。。

浑水以为竟是可以决定的。,赢得无保存视图的查帐报告,新东边应用免洗的特许经纪费(提出)。 franchise 费)储备物质您的现钞解说。。

新东边如今称Beijing运营机构(35%的偿还出身) 在09-11偿还报告欺诈。  这
相当伪造的报告被指的是给民政局。很可能性是指的是的上市用纸覆盖。。

VIE安排复杂,浑水以为其旗下群竟是“国有个人财产”(state 个人财产),理智报告的使明晰的,不克不及在兼并决算表中兼并(联合 financial 报告)。

鉴于上述的原因,个人早已代表过。,教诲很可能性报告历史报告数字,新东边审计署将据此退职。。

浑水报告梅花形在上的论点,和我会解说者全部的要点。。

作证参政权

本年六月,新东边财务总监 Louis Hsieh已经明晰的说过,浑水不注意参政权。,所其射中靶子偏微商群个人财产都由新东边100%缠住。,浑水释放令了官方网站上人机对话的记载起监督作用的。。

浑水称新东边的欺诈和他们所见的“聚集柴纳欺诈”相似的——围攻者们应答的知的运营行动与忠诚有产者不普通的宏大的差距(Differs 主修)。特许经纪和公家经纪是两种不寻常的的商业模式。。浑水的作证:a.  网址:   如此网址是新东边万寿果或其果实英语的“打烙印于同事自找使迷惑关注图”(辩解特许关注)

浑水释放令了一体新职员和潜在关注商。 在唱片中,新东边职员向潜在关注商表示。:“在特许关注里,你必然要对本身的创利润和费用认真负责的。。个人不熟练的插一脚很的日常作用。。怎样雇用小机件是你的自在。,但个人有选择地规则提议 “ 特许经纪费的什么价钱停止多种混乱。,像,群区,本地任职于报应,GDP,宏观经济的工作平台等……(注意):我没听半成品。,这些话是全挂在脸上英文解说者提到的)

(特许经纪)唱片,任职于也承兑,万寿果或其果实青少年教诲是特许经纪在马。 (马可注:行动上,马珂个人对此很包含。,在柴纳聚集的这些教诲机构分校,它如同是业内很深受欢迎的典型。。)

(垄断者权)在报告的八分之一页上,浑水作证了结交和约。。浑水指数,新东边在国文和约里如同有意使褪色”特许关注(Franchise)“一词,相反,cooperatioon替代。再,浑水想,和约射中靶子条目作证和约的材料是特许经纪权。像,手术前三年,关注商需求决定性的60-100签名费新东边。三年当时,代替每年向新东边决定性的约5%的营运偿还。于是一次培养费和三柱门上的横木等。。

(辩解特许关注)和约规则,本钱偿还,运营费,职员的工钱……万事均由被特许人承当。。Muddy waters questioned,这种情况下,新东边兼并决算表射中靶子本钱偿还,包孕上述的费吗?    并且,新东边特许经纪缠住无形资产。,承当受恩惠。这些群可以被认为新东边100%吗?

新东边生长是由于各在实地工作的的把持的虚构作品:1。应用签名的权利的对象是理智城市来计算的。,不包孕群。促使关注商在完整相反的事物城市确立或使安全更多的运动场。。2. 新群不注意新的特许经纪权。,每年失去人民币10万元。。 三.和约规则,第一体群面积反正必不可少的事物100个。,居第二位的面积应反正为500平方米。,如此云云……

如今称Beijing的欺诈起监督作用的:

2003年失效的《民办教诲助长法》为得益性教诲机构翻开了大门。再,柴纳前后是一体一维的内阁,因而,内阁不希望的事音符很的集会力气漏开端。。 《民办教诲助长法》规则民办群 1。寻找有理报答(需求 reasonable 使恢复原状) 2。不寻找有理创利润 (不 requiringreasonable 使恢复原状) 穿着,不寻找有理创利润的围攻者对SC不注意字幕。!法度规则这些群是国其射中靶子偏微商。。

教诲部和柴纳民政实行的暗中的。教诲部认真负责的审批。。鉴于寻找他觉的,群个人财产不属于内阁。,因而教诲部小病很做。。这么,新东边和安心估计的分子选择找到一所群。。尽管不相似的,我国法度规则,这类群的找到必不可少的事物c。,但法度破绽容许围攻者找到安心公司内容。,为仁慈群规则赔偿上菜用具,很创利润就可以转变出去。。

新东边群的办学主旨是不求有理的群。,即仁慈群作品。,倘若必需品交纳职业所得税?。在柴纳的税务机关中止后,新东边的偿还被归为得益。,因而,它必需品交纳公司所得税。。最适当的非营利偿还才干从职业所得税中体谅。,再浑水使合法化的出现新东边不注意。

新东边和安心群同一地吗?,享用职业所得税的免特惠的呢?  浑水报告第60页的附件中,由柴纳宝藏释放令,对依法授予民办群的回答:公立群最好还是私立群?,假如学历契合如此必需品,享用上述的职业所得税特惠的政策。。懒散的的想明晰,不规则教诲不克不及享用特惠的。。

报告和普通公司不寻找有理的报答群。所其射中靶子偏微商税都列在解说的安心费中。。浑水报告第13页列出了新东边如今称Beijing海淀群的营业损益表,穿着,安心费只占偿还的不到。,柴纳的法定职业所得税规章费率为25%。大多数人都作证了浑水。,宏大的特色无法解说。。 滴滴涕很可能性置信差错的书信。,做了一体完整差错的审计,由于新东边的上市用纸覆盖里追溯“新东边群在税务上取和公立群相反的职业“职业所得税特惠的”。(EDU’s 20-F)

总而言之,浑水以为DDT犯了一体认真的差错。:1.不管新东边在上市用纸覆盖中信奉取没有在的”职业所得税特惠的”  2.特许关注的和约(戏言)于是其促使的现钞流(检验)绥靖了审计需求,让审计员关注如此论文,而疏忽了他们的经济的和法度意思。 3.由于德勤聪明的置信了新东边指责特许关注制,旁听生疏忽了对这偏微商胸部把持的下令校验。。终极出现。,新东边一言可尽兼并本身的特许经纪群。。

这是不普通的使人兴奋的的(某些人以为这是荒唐的):浑水报告称,2012、柴纳忽然的接受了对内阁用纸覆盖的用发动机发动。柴纳的XXX开端处置that的复数追求职业作弊的起监督作用的。XXX变卖它在考察3月底的一体新的东边浑水。,它可能性绕行的新东边。通向新东边一反常态地在2012年4月17日发给其在美上市后的第一份股息。

2010年12月,柴纳快车道传媒(CCME)发给了鉴于最近创利润5%-10%的股息。2011年,圆佛手柑在加拿大制造硬币虚伪的报告! 浑水作品,好多公司柴纳闻风吹草动,股息将即刻决定性的。,他们早已看过很多了。 而新东边各自的月前也做了同一的事实。。

浑水作品,5年来不注意发过一次股息的守财奴新东边(上市前却决定性的VC大方股息)忽然的派息,为了处置最近的浑水。 本年7月11日,新东边忽然的宣告晋级VIE安排的品质。但SEC本年宣告VIE安排在7月13日的新展出。新东边能预示吗?最好还是怕火?

无论怎样,浑水表示的如同很震怒(甚至还信奉本报告别离前蒙受到了不明出身的少量DNS袭击)。再这些莫须其射中靶子偏微商东西会废料桶。

下一章是忧虑维河的安排——浑水与VIE的平行的,以为新东边的VIE安排是不普通的机会的。。同时上市作为一家股票上市的公司在柴纳,百度的VIE安排辩护了围攻者的趣味,好多要紧的辩护条目在新用纸覆盖或新用纸覆盖中不可见。。不外,几天前,雪球忧虑VIE的议论不普通的使富有。,我暂定的跳到下一章。。

营业偿还欺诈:

浑水在报告中初报道。,在柴纳十足零售业是一体高处竞赛的集会,总而言之,新东边也在红海。。 仅有的,在新东边的围攻者(个人很多人)的导致上,新东边是一体终止的打烙印于面值。,家伙也相似的为本身的打烙印于决定性的高尚的的价钱。。真的是很吗?

瑞士相信的柴纳2011 Education Sector 叫牌回译:个人在如今称Beijing于是典型性三线城市的考察泄漏,从小班的小时价钱,新东边对其竞赛对手不注意打烙印于溢价。。瑞银甚至信奉,新东边的现实买价在下面其竞赛。  而11年月的第四日一节,新东边CFO 路易斯还对围攻者说:个人就像沃尔玛。,但它有一体Tiffany的价钱。”

瑞士相信报告,Xueersi(XRS)和教诲(学)的家伙考察区别,新东边彻底不足了。:性能价格比,教练机品质,仿真体会,群器材设备,机动性,客服……新东边在群前面,我在前面。。 新东边在酵母片儿童教诲中最适当的打烙印于溢价的优势。,这比事情,如优于唱片所记载,最适当的15%-20%的毛创利润率(CFO在2011岁末声称万寿果或其果实青少年教诲有50%利益毛额率)。

首要的,浑水综述:新东边可能性重行颁布创利润数字,滴滴涕将退职。对围攻者来说,新东边竞赛的首要成绩最好还是使迷惑。(记分以为,新东边作为柴纳最早上市的教诲干,行动上可能性会有相当不公平的比赛,而这些个人演出更不用说的东西在注意标准的的新英格兰人眼里可能性完整指责这么回事。使中止到如今,新东边明天倒了。 延续包括第一天和最后一天降落广大地域超越30%。,或许新英格兰人仍在够支付浑水的逻辑。。)

(@马可周 颁发于雪球 请表明出身

中间定位文字:

Muddy waters questioned新东边: VIE 关注 堆积在实地工作的在成绩。

Muddy waters questioned新东边——藏踪特许经纪及财务欺诈