艾美谷: 浑水对新东方的质疑报告详细版(@马可周 出品) 美东时间周三(7月18日)做空机构浑水公司发布针对$新东方(EDU)$的质疑报告,新东方股价因此暴跌35%收报9.5美元…

美东时期周三(7月18日)做空机构浑水公司释放瞄准$新东边(EDU)$的反驳报告,新东边股价短假35%,途径一元纸币。,去市场买东西等于就是15亿一元纸币。,股价跌到5年来的最小值。,其次是星期二的新东边的VIE体系结构SEC考察。

这是哪样的问成绩报告?,上面是雪球用户@马可周 解说者记载四小时(感激)[献花]):

率先,浑水信奉是有备而来的——在报告第三页涉及他们的“特工人员”究竟对新东边停止了达到…长度6个月的考察。

报告的第页码或张数:

EDU (新东边行为准则) 上市后,收益增长了392%。。在家338%来自某处铺子收益增长(铺子)。 种植)。所非常奇特的铺子都归它新东边理赔(援用新的单词,只浑水以为这是在躺。,所非常奇特的铺子都在特许经纪的表格,这是特许经纪。和这部影片从未向出资者展览。浑水被以为是欺诈。。

浑水以为实则是可以决定的。,收购无保存看法的查帐报告,新东边应用用后就抛弃的特许经纪费(预付的)。 franchise 费)供给您的现钞理由。。

新东边北京的旧称运营机构(35%的收益引起) 在09-11收益报告欺诈。  这
少数伪造的报告被请教给民政局。很能够是请教的上市提出。。

VIE体系结构复杂,浑水以为其旗下学院有效地是“国有有价值的人或物”(state 有价值的人或物),依奖学金获得者的精确地解说,不克不及在合决算表中合(凝固 financial 报告)。

鉴于前述的原因,咱们究竟周转过。,教授很能够报告历史奖学金获得者数字,新东边审计署将据此退职。。

浑水报告五点型上级的论点,后来地我会解说者全部的要点。。

作证许可权

当年六月,新东边财务总监 Louis Hsieh究竟明确的说过,浑水没许可权。,所非常奇特的学院有价值的人或物都由新东边100%具有。,浑水释放了官方网站上陈述的记载起监督作用的。。

浑水称新东边的欺诈和他们所见的“团柴纳欺诈”比拟——出资者们被上诉人知的运营忠实与实情缠住非常奇特的宏大的差距(Differs 象征)。特许经纪和私人所有制是两种一模异样的的商业模式。。浑水的作证:a.  网址:   就是如此网址是新东边番木瓜英语的“加商标于合作作品敷用药联合会、联赛图”(宣示特许联合会、联赛)

浑水释放了记载新东边职员和潜在 在记载中,新东边职员向潜在联合会、联赛商表示。:“在特许联合会、联赛里,你必然要对个人的加边于和遗失担任。。咱们弱插脚过于的日常容易搬运。。到何种地步雇用要紧的人物是你的释放。,但咱们有选择地补充提议 “ 特许经纪费的稍微感兴趣多种做代理商。,诸如,学院区,外地传教士报应,GDP,宏观理财包围着的等……(便笺):我没听半成品。,这些话是书面的英文解说者发生的)

(特许经纪)记载,传教士还容许,泡童教授是马云的特许经纪。。 (马可注:忠实上,马珂个人对此很确信。,在柴纳团的这些教授机构分校,它如同是业内很深受欢迎的模式。。)

(专卖权)在报告的第八个页上,浑水作证了调配和约。。浑水指示,新东边在国文和约里如同有意躲避”特许联合会、联赛(Franchise)“一词,相反,cooperatioon替代。只由于,浑水想,和约正中鹄的条目作证和约的质地是特许经纪权。诸如,手术前三年,联合会、联赛商需求工钱60-100加商标于费新东边。三年后来,顶替每年向新东边工钱约5%的营运收益。不狂暴的一次修整费和押金等。。

(宣示特许联合会、联赛)和约规则,本钱收入,运营费,职员的工钱……每均由被特许人承当。。浑水反驳,这种情况下,新东边合决算表正中鹄的本钱收入,包含前述的费吗?    并且,新东边特许经纪具有无形资产。,承当契约。这些学院可以算得新东边100%吗?

新东边生长是来自某处各掷还的把持的虚构的人:1。应用加商标于的字幕是依城市来计算的。,不包含学院。唤醒联合会、联赛商在异样城市野外更多的运动场。。2. 新学院没新的特许经纪权。,每年刑罚人民币10万元。。 三.和约规则,第一点钟学院面积反正一定100个。,瞬间面积应反正为500平方米。,等一下……

北京的旧称的欺诈起监督作用的:

2003年见效的《民办教授助长法》为红利性教授机构翻开了大门。只由于,柴纳前后是一点钟一维的国籍,因而内阁无意留心过于的去市场买东西力气浸透。。 《民办教授助长法》规则民办学院 1。法院有理报答(需求 reasonable 返乡) 2。不法院有理加边于 (不 requiringreasonable 返乡) 在家,不法院有理加边于的出资者对SC没所有权权利。!法度规则这些学院是国非常奇特的。。

教授部和柴纳民政凑合着活下去的神秘的。教授部担任审批。。鉴于法院打算,学院有价值的人或物不属于国籍。,因而教授部无意如此做。。于是,新东边和如此等等产业的围攻选择创建一所学院。。轻蔑的拒绝或不承认,我国法度规则,这类学院的使被安排好一定c。,但法度裂纹容许出资者使被安排好如此等等公司灵。,为与人为善的学院补充补偿服务性的,如此加边于就可以转变出去。。

新东边学院的办学主旨是不求有理的学院。,即与人为善的学院学说。,即使必须做的事交纳伴侣所得税?。在柴纳的税务机关查核后,新东边的收益被归为红利。,故,它必须做的事交纳公司所得税。。就是非营利收益才干从伴侣所得税中脱掉。,只浑水使生效的出狱新东边没。

新东边和如此等等学院异样的吗?,享用伴侣所得税的免税额优先选择的呢?  浑水报告第60页的附件中,国库的担子由柴纳人承当。,对依法授予民办学院的回答:公立学院尽管如此私立学院?,提供学历适合就是如此先决条件,享用前述的伴侣所得税优先选择的政策。。浑水以为这是明确的的,新东边不补充学历的人不克不及享用。。

不追求有理报答的学院的奖学金获得者处置是D。。所非常奇特的税都列在理由的如此等等费中。。浑水报告第13页列出了新东边北京的旧称海淀学院的营业损益表,在家,如此等等费只占收益的不到。,柴纳的法定伴侣所得税规章费率为25%。大多数人都作证了浑水。,宏大的特色无法解说。。 滴滴涕很能够置信看错的书信。,做了一点钟完整看错的审计,由于新东边的上市提出里涉及“新东边学院在税务上收入额和公立学院异样看待的伴侣“伴侣所得税优先选择的”。(EDU’s 20-F)

总而言之,浑水以为DDT犯了一点钟认真的看错。:1.听凭新东边在上市提出中生效收入额一点儿也没有在的”伴侣所得税优先选择的”  2.特许联合会、联赛的和约(戏言)此外其制造的现钞流(明显)使确信了审计需求,让审计员献身于就是如此工程,而疏忽了他们的理财和法度意思。 3.由于德勤明确的置信了新东边过错特许联合会、联赛制,查账员疏忽了对这钟爱的里面的把持的需要的考验。。终极出狱。,新东边停止划桨合个人的特许经纪学院。。

这是非常奇特的刺激的(某些人以为这是荒唐的):浑水报告称,2012、柴纳忽然的接受了对内阁提出的力量。柴纳的XXX开端处置那个追求伴侣作弊的起监督作用的。XXX赚得它在考察3月底的一点钟新的东边浑水。,它能够告诉新东边。造成新东边一反常态地在2012年4月17日发给其在美上市后的第一份股息。

2010年12月,柴纳迅速传媒(CCME)发给了本不远的将来加边于5%-10%的股息。2011年,香椽在加拿大造成虚伪的报告! 浑水说,差不多公司柴纳闻风吹草动,股息将立刻工钱。,他们留心的更多 而新东边一些月前也做了异样的事实。。

浑水说,5年来没发过一次股息的守财奴新东边(上市前却工钱VC大方股息)忽然的派息,为了处置不远的将来的浑水。 当年7月11日,新东边忽然的宣告晋级VIE体系结构的团。但SEC当年宣告VIE体系结构在7月13日的新环境判定。新东边能预告吗?尽管如此怕火?

无论到何种地步,浑水表示的如同很愤恨(甚至还生效本报告结局阶段前蒙受到了不明引起的宽宏大量的DNS袭击)。只这些莫须非常奇特的东西会清楚的。

下一章是忧虑维河的体系结构——浑水与VIE的相似物,新东边的VIE体系结构是很使遭受危险的。同时上市作为一家股票上市的公司在柴纳,百度的VIE体系结构贸易保护了出资者的趣味,差不多要紧的贸易保护条目在新提出或新提出中不可见。。不外,几天前,雪球忧虑VIE的议论非常奇特的丰满。,我瞬间地跳到下一章。。

营业收益欺诈:

浑水在报告中第一流的报道。,在柴纳全部零售业是一点钟海拔竞赛的去市场买东西,三言两语,新东边也在红海。。 只因为,在新东边的出资者(咱们很多人)的记述上,新东边有健康的的加商标于等于,顾客也想要为个人的加商标于工钱上级的的价钱。。真的是如此吗?

瑞士信任的柴纳2011 Education Sector 宣布参加竞选倒转:咱们在北京的旧称此外典型性三线城市的考察弄清,从小班的小时价钱,新东边对其竞赛对手没加商标于溢价。。瑞银甚至生效,新东边的实践买价在水下其竞赛。  而11年四的四分之一,新东边CFO 路易斯还对出资者说:咱们就像沃尔玛。,但它有一点钟蒂芙尼的价钱。。”

瑞士信任报告,Xueersi(XRS)和教授(学)的顾客考察对比地,新东边彻底舍弃了。:性能价格比,男教员团,得知体会,学院器材设备,可塑度,客服……新东边在学院前面,我在前面。。 新东边在泡影儿童教授中就是加商标于溢价的优势。,这分配事情,如在先记载所记载,就是15%-20%的毛加边于率(CFO在2011年末宣示番木瓜青少年教授有50%厚利率)。

结局,浑水综述:新东边能够重行颁布加边于数字,滴滴涕将退职。对出资者来说,新东边竞赛的首要成绩尽管如此动乱。(注意以为,新东边作为柴纳最早上市的教授家系,忠实上能够会有少数不整齐,而这些咱们注意没关系的东西在注意准则的美洲的眼里能够完整过错这么回事。关到如今,新东边立刻倒了。 延续包括第一天和最后一天投下仔细研究超越30%。,或许美洲的仍在买通浑水的逻辑。。)

(@马可周 宣布于雪球 请选定引起

互插文字:

浑水反驳新东边: VIE 联合会、联赛 筑掷还在成绩。

浑水反驳新东边——隐蔽处专卖权与筑诈骗