艾美谷: 浑水对新东方的质疑报告详细版(@马可周 出品) 美东时间周三(7月18日)做空机构浑水公司发布针对$新东方(EDU)$的质疑报告,新东方股价因此暴跌35%收报9.5美元…

美东时期周三(7月18日)做空机构浑水公司信奉指向$新西方(EDU)$的成绩报告,新西方股价突破35%,近似值雄鹿。,集市价钱为不料15亿雄鹿。,股价跌到5年低点,其次是星期二的新西方的VIE构造SEC考察。

这是哪样的成绩报告吗?,上面是雪球用户@马可周 诠释记载四小时(感激)[献花]):

率先,浑水信奉是有备而来的——在报告第三页适用于他们的“鼹鼠”早已对新西方停止了达到…长度6个月的考察。

报告的第对开的:

EDU (新西方加密) 上市后,收益增长了392%。。内幕338%是人铺子收益增长(铺子)。 出现)。所若干铺子都归它新西方债权(援用新的单词,只浑水以为这是在说谎。,所若干铺子都在特许经纪的方式,这是特许经纪。和这部影片从未向出资者体现出。浑水被以为是欺诈。。

浑水以为真是可以决定的。,增加无保存暗示的查帐报告,新西方应用可供使用的特许经纪费(预付的)。 franchise 费)增补您的现钞理由。。

新西方北京的旧称运营机构(35%的收益追求的来源) 在09-11收益报告欺诈。  这
已确定的伪造的报告被关系到给民政局。很能够是关系到的上市锉刀。。

VIE构造复杂,浑水以为其旗下中等学校犯罪行为上的是“国有房地产”(state 房地产),理性报告的构成释义,不克不及在合决算表中合(变坚固 financial 报告)。

鉴于上述的原因,朕早已代理过。,教书很能够报告历史报告数字,新西方审计署将据此退职。。

浑水报告五点梅花形排法前述事项论点,那时的我会诠释全部的要点。。

作证有优先投票权的

往年六月,新西方财务总监 Louis Hsieh一倍毫不含糊说过,浑水缺席有优先投票权的。,所若干中等学校房地产都由新西方100%同意。,浑水信奉了官方网站上闲谈的记载证词。。

浑水称新西方的欺诈和他们所见的“绝大多数奇纳欺诈”相似——出资者们人犯知的运营犯罪行为与真理具有极巨万的差距(Differs 主修)。特许经纪和无官职的经纪是两种差额的商业模式。。浑水的公开声称:a.  网址:   左右网址是新西方万寿果或其果实英语的“燃烧着的木头协调涂社团图”(声称特许社团)

浑水信奉了一任一某一新职员和潜在社团商。 在磁带中,新西方职员向潜在社团商体现。:“在特许社团里,你应当对个人的的空白和丢失谨慎的。。朕无力的分担这么多的日常手术。。以任何方式雇用某甲是你的释放。,但朕有选择地预备提议 “ 特许经纪费的某些数量停止多种并发症。,拿 … 来说,中等学运动场,本地新闻传教士补偿,GDP,宏观经济学的周围的等……(注意):我没听原料。,这些话是以书面形式英文诠释到的)

(特许经纪)磁带,传教士也告知已收到,万寿果或其果实青少年教书是特许经纪在马。 (马可注:犯罪行为上,马珂个人对此很默认。,在奇纳绝大多数的这些教书机构分校,它如同是业内很深受欢迎的模式。。)

(专利品权)在报告的第八个页上,浑水公开声称了乐曲组合和约。。浑水指示,新西方在国文和约里如同有意避免”特许社团(Franchise)“一词,相反,cooperatioon替代。再,浑水想,和约击中要害条目公开声称和约的主质是特许经纪权。拿 … 来说,手术前三年,社团商大声喊结局60-100打烙印于费新西方。三年后来,反倒每年向新西方结局约5%的营运收益。平静一次耕作费和三柱门上的横木等。。

(声称特许社团)和约规则,本钱扩展,运营费,职员的工钱……所有能够的均由被特许人承当。。浑水成绩,这种情况下,新西方合决算表击中要害本钱扩展,包孕上述的费吗?    并且,新西方特许经纪同意无形资产。,承当雇用。这些中等学校可以被认为新西方100%吗?

新西方生长是是人各方向的把持的奇人:1。应用打烙印于的利息是理性城市来计算的。,不包孕中等学校。鼓舞社团商在两者都城市启动更多的运动场。。2. 新中等学校缺席新的特许经纪权。,每年没收物人民币10万元。。 三.和约规则,第一任一某一中等学校面积反正必需品做的事100个。,次要的面积应反正为500平方米。,附加物……

北京的旧称的欺诈证词:

2003年见效的《民办教书助长法》为获得性教书机构翻开了大门。再,奇纳一直是一任一某一一维的内阁,这么,内阁不希望的事预告这么多的集市力浸透穿着。。 《民办教书助长法》规则民办中等学校 1。追求有理酬报(大声喊 reasonable 恢复) 2。不追求有理的空白 (不 requiringreasonable 恢复) 内幕,不追求有理的空白的出资者对SC缺席标题。!法度说,这些中等学校是国若干。

教书部和奇纳民政应付的奥秘。教书部谨慎的审批。。鉴于追求瞄准,中等学校房地产不属于内阁。,因而教书部不舒服非常的做。。例如,新西方和另一边邀请的围攻选择不漏水一所中等学校。。轻蔑的拒绝或不承认,我国法度规则,这类中等学校的准备必需品做的事c。,但法度洞穴容许出资者准备另一边公司实在性。,为仁慈的中等学校预备考察耐用的,非常的的空白就可以转变出去。。

新西方中等学校的办学主旨是不求有理的中等学校。,这是仁慈的中等学校的现实,即使必需品交纳聚会所得税?。在奇纳的税务机关中止后,新西方的收益被归为获得。,这么,它必需品交纳公司所得税。。不料非营利收益才干从聚会所得税中减去。,只浑水使合法化的争吵新西方缺席。

新西方和另一边中等学校两者都吗?,享用聚会所得税的免税额给人好印象的呢?  浑水报告第60页的附件中,由奇纳库房信奉,对依法授予民办中等学校的回答:公立中等学校或者私立中等学校?,但愿学历适合左右环境,享用上述的聚会所得税给人好印象的政策。。变得泥泞的想清楚的,新西方不预备学历的人不克不及享用。。

报告和普通公司不追求有理的酬报中等学校。所若干税都列在理由的另一边费中。。浑水报告第13页列出了新西方北京的旧称海淀中等学校的营业报告书,内幕,另一边费只占收益的不到。,奇纳的法定聚会所得税税为25%。多的都公开声称了浑水。,巨万的意见分歧无法解说。。 滴滴涕很能够置信失常的的消息。,做了一任一某一完整失常的的审计,由于新西方的上市锉刀里适用于“新西方中等学校在税务上取和公立中等学校两者都的聚会“聚会所得税给人好印象的”。(EDU’s 20-F)

总而言之,浑水以为DDT犯了一任一某一极慢地的失常的。:1.尽管不照料新西方在上市锉刀中信奉取不在的”聚会所得税给人好印象的”  2.特许社团的和约(双关语)随着其生利的现钞流(证件)使确信了审计大声喊,让审计员分担左右记入项主词,而疏忽了他们的经济学的和法度意思。 3.由于德勤明确的置信了新西方失去嗅迹特许社团制,听者疏忽了对这偏爱地内地的把持的大声喊结帐。。终极争吵,新西方舒适的合个人的特许经纪中等学校。。

极令人激动的(某些人以为这很荒唐)。:浑水报告称,2012、奇纳急剧系或用线挂起了对内阁锉刀的用发动机发动。奇纳的XXX开端处置那追求聚会作弊的证词。XXX察觉它正考察3月底的一任一某一新的西方浑水。,它能够绕行的新西方。理由新西方一反常态地在2012年4月17日发给其在美上市后的第一份股息。

2010年12月,奇纳快车道传媒(CCME)发给了因为即将到来的的空白5%-10%的股息。2011年,香椽在加拿大使掉转船头虚伪的报告! 浑水现实,宽宏大量的的公司奇纳闻风吹草动,股息将立刻结局。,他们早已看过很多了。 而新西方数个月前也做了同一的事实。。

浑水现实,5年来缺席发过一次股息的吝啬鬼新西方(上市前却结局VC大方股息)急剧派息,为了处置即将到来的的浑水。 往年7月11日,新西方急剧颁布颁发晋级VIE构造的素养。但SEC往年颁布颁发VIE构造在7月13日的新公开。新西方能预告吗?或者怕火?

无论以任何方式,浑水体现的如同很震怒(甚至还信奉本报告结束前蒙受到了不明追求的来源的宽宏大量的DNS袭击)。只这些莫须若干东西会清澈的。

下一章是在起作用的维河的构造——浑水与VIE的类比,以为新西方的VIE构造是极威胁的。。同时上市作为一家股票上市的公司在奇纳,百度的VIE构造辩护了出资者的好处,宽宏大量的的要紧的辩护条目在新锉刀或新锉刀中不可见。。不外,几天前,雪球在起作用的VIE的议论极丰满。,我暂且跳到下一章。。

营业收益欺诈:

浑水在报告中最初报道。,在奇纳全体零售业是一任一某一地平纬度竞赛的集市,总之,新西方也在红海。。 除了,在新西方的出资者(朕很多人)的报账上,新西方是一任一某一晴朗的的燃烧着的木头价钱为。,顾客也照料为个人的燃烧着的木头结局高高的的价钱。。真的是非常的吗?

瑞士归功于的奇纳2011 Education Sector 宣布回想:朕在北京的旧称随着代表性的三线城市的考察揭晓,从小班的小时价钱,新西方对其竞赛对手缺席燃烧着的木头溢价。。瑞银甚至信奉,新西方的现实限定价格较低的其竞赛。  而11年四的一节,新西方CFO 路易斯还对出资者说:朕就像沃尔玛。,但它有一任一某一Tiffany的价钱。”

瑞士归功于报告,Xueersi(XRS)和教书(学)的顾客考察相对地,新西方彻底走慢了。:性能价格比,教育者素养,努力体会,中等学校器材设备,伸缩性,客服……新西方在中等学校前面,我在前面。。 新西方在使冒泡儿童教书中不料燃烧着的木头溢价的优势。,这党派事情,如刚才磁带所记载,不料15%-20%的毛的空白率(CFO在2011岁末声称万寿果或其果实青少年教书有50%利益毛额率)。

决定性的,浑水综述:新西方能够重行发布的空白数字,滴滴涕将退职。对出资者来说,新西方向临面对的次要成绩是麻烦的。。(成绩以为,新西方作为奇纳最早上市的教书家族,犯罪行为上能够会有已确定的不规则,而这些朕看更不用说的东西在注意定额的北方诸州的人眼里能够完整失去嗅迹这么回事。结束到如今,新西方瞄准倒了。 延续包括第一天和最后一天降落类别超越30%。,或许北方诸州的人仍在买浑水的逻辑。。)

(@马可周 颁发于雪球 请选定追求的来源

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